Минфин приостановил размещение облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок «с целью содействия стабилизации рыночной ситуации». Это может немного успокоить рынок рублевых гособлигаций, но не снимает главных рисков, связанных с финансированием дефицита бюджета.
Цена рублевых облигаций падала с июня на фоне ожиданий роста бюджетных расходов, возможного прекращения цикла смягчения денежно‑кредитной политики Банком России и усиления санкционного давления со стороны США. Ранее министерство дважды отменяло аукционы ОФЗ: один из тендеров признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем было объявлено о полной паузе в размещениях.
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита бюджета, который за шесть месяцев достиг 5,7 триллиона рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 триллиона рублей (1,6% ВВП). Некоторые экономисты ожидают, что дефицит по итогам года может расшириться до примерно 7 триллионов рублей — при том, что в первой половине года Минфин привлёк около 3 триллионов через аукционы ОФЗ.
«Пауза в размещениях не снимает ключевых вопросов: геополитики, стратегии ЦБ и общей потребности Минфина в новом долге. Поэтому преждевременно говорить о развороте для рынка», — отмечает аналитик Юрий Тулинов.
Инвестбанкир и профессор ожидает, что пауза продлится недолго — не более одного квартала.
По его мнению, правительство с высокой долей вероятности вскоре вернётся к заимствованиям, предлагая банковскому сектору более привлекательные бумаги с плавающим купоном. Это позволит закрыть часть потребностей в финансировании, но сделает бюджет более уязвимым к росту процентных ставок.
Флоатеры (бумаги с переменным купоном) Минфин использует, когда необходимо быстро привлечь большой объём средств. Однако за последние годы их активное применение сопровождалось ростом расходов на обслуживание долга, особенно на фоне высокой ключевой ставки.
Согласно оценке министерства, доля расходов на выплату процентов по госдолгу в общих расходах федерального бюджета к 2026 году вырастет до 8,8% (против 4,4% в 2021 году), обогнав суммарные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики из инвестиционных компаний допускают, что при затяжном топливном кризисе и продолжительном давлении на инфляцию, мешающем Банку России снижать ставку, может повториться сценарий конца 2024 года: массовые размещения флоатеров большими партиями с активными покупками со стороны крупных госбанков.
«Для Минфина это не самый приятный сценарий, так как он берёт на себя процентный риск, но с нашей точки зрения это предпочтительнее, чем размещение очень дорогого длинного долга», — отмечают аналитики.
На начало июля около трети объёма внутреннего долга составляли бумаги с переменным купоном. Минфин ставит целью сократить долю флоатеров до 25–30% портфеля.
Альтернативой заимствованиям могло бы стать расходование средств Фонда национального благосостояния — ликвидные остатки которого на 1 июля оценивались примерно в 3,6 триллиона рублей. Однако использовать эти резервы опасно, считают эксперты: в случае низких цен на нефть у бюджета останется меньше возможностей для поддержки расходов.
Отметим, что предыдущая приостановка размещений ОФЗ происходила вскоре после начала военных действий в 2022 году.
